珠海港:转型中静享差异化优势,投资收益确保业绩增长

  报告摘要:

  从替补到领衔,珠海港发展海港物流优势明显

  珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。2010年年底,《珠海港总体规划》首次将珠海港定位为“国家综合运输体系的重要枢纽”、“现代化、多功能的综合性港口”,并摘掉了“喂给港”的帽子。通过业务结构调整,公司在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。

  竞争中求生存,差异化成就珠海港成长空间

  香港港与深圳港已进入集装箱化时代,而广州港散杂货业务已经出现瓶颈,珠海港凭借着不可替代的比较优势将成为腹地能源需求的直接受益者。在国内能源趋紧的背景下,珠海港的战略优势更加明显。珠三角港口干散货港口接卸能力有限,而南方电力和能源需求旺盛,干散货货运需求将随之大幅攀升。国家将应急煤储备基地设立在珠海港,表明了珠海港在散杂货码头方面的突出优势。

  珠江三角洲煤炭需求旺盛,看好珠海港煤炭增量空间

  广东煤炭对外依赖度最高,煤炭海运需求量最大。2011年上半年广东省煤炭调运量7094万吨占全国销量的4.59%,进口煤炭1431.2万吨,占全国17.6%。珠三角电厂正通过进口替代、海运等方式降低生产成本,满负荷发电。作为远比公路、铁路运输更经济的海运方式被更多地运用于珠三角电厂,每吨煤的海运成本仅几十元,远低于内地同行的运输成本。我们认为,珠江港将进入煤炭吞吐量高速增长阶段。

  杜邦分析比较:净资产收益率有望突破20%

  珠海港目前净资产收益率为14.17%,显著高于化纤、电力、港口、物流及软饮料等相关子行业,通过对公司财务比率的合理测算,我们认为珠海港未来净资产收益率有望突破20%。

  (1)根据珠海BP化工未来投产计划,未来珠海港PTA净利占比有望达到40%左右,未来三年公司仍将保持较高的销售利润率;

  (2)公司权益乘数为1.44,负债比例低于相关子行业,仍然具有较强债务释放空间来加大主业投资力度。

  给予公司“强烈推荐”评级

  首先公司处于转型前期、未来业绩增长前景大,目前股价跌幅已经超过10%,估值修复空间较大;其次广珠铁路、高栏商业中心即投入使用为公司物流业务插上翅膀;第三,四季度油价小幅反弹将利好公司PTA投资回报。综上,我们给予珠海港“强烈推荐”评级。预计11-13年净利润分别为2.81、3.68、5.50亿元,EPS分别为0.81、1.07、1.59元,对应PE为14.58、9.70、5.69倍。

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